2015年07月02日 07:56:20 來(lái)源：上海證券報(bào)

6月份的一系列操作表明，央行正在釋放更多成本更低的中長(zhǎng)期限流動(dòng)性，通過(guò)壓低長(zhǎng)端利率壓平收益率曲線，以達(dá)到進(jìn)一步降低融資成本的目的。

昨日晚間，央行披露了6月份MLF(中期借貸便利)和PSL(抵押補(bǔ)充貸款)的操作情況。央行在6月份未續(xù)作到期的6700億元利率為3.5%的MLF，轉(zhuǎn)而開展1300億元為期6個(gè)月的MLF操作，利率3.35%。經(jīng)過(guò)此番操作，MLF的余額大幅降低，從5月底的10545億元降至6月底的5145億元。

有兩個(gè)細(xì)節(jié)值得注意。第一，這是央行首次開展為期6個(gè)月的MLF操作，此前MLF的期限均為3個(gè)月；第二，盡管資金期限拉長(zhǎng)，但利率反倒更低，從此前的3.5%降至3.35%。

與此同時(shí)，央行也通過(guò)定向降準(zhǔn)和PSL等方式釋放更長(zhǎng)期限的資金。6月27日晚間，央行宣布“雙降”，其中就包括對(duì)符合條件的金融機(jī)構(gòu)定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。此外，央行昨晚公告稱根據(jù)棚改貸款進(jìn)度，6月份向國(guó)家開發(fā)銀行提供抵押補(bǔ)充貸款1576億元，利率為3.1%，截至6月底抵押補(bǔ)充貸款余額為8035億元。

合計(jì)起來(lái)，除定向降準(zhǔn)釋放的資金外，央行6月份共通過(guò)MLF和PSL釋放期限在6個(gè)月以上(含)中長(zhǎng)期限資金共計(jì)2876億元。

華創(chuàng)證券宏觀研究主管鐘正生指出，央行一系列舉動(dòng)的“潛臺(tái)詞”可能是，目前金融機(jī)構(gòu)不缺“短錢”，但是缺“長(zhǎng)錢”，也就是說(shuō)流動(dòng)性的總量也許沒(méi)問(wèn)題，但流動(dòng)性的結(jié)構(gòu)卻出了問(wèn)題。5月非金融企業(yè)貸款發(fā)放不力，長(zhǎng)債收益率居高不下，正是金融機(jī)構(gòu)期限錯(cuò)配問(wèn)題加劇的集中表現(xiàn)。因此，毫無(wú)疑問(wèn)央行需要提供中長(zhǎng)期的流動(dòng)性。

昨日，隔夜Shibor的利率僅為1.1630%，7天質(zhì)押式回購(gòu)價(jià)格僅為2.8%。由于上半年剛過(guò)，7天質(zhì)押式回購(gòu)的價(jià)格較之前有所上升，此前曾徘徊在2%附近。而根據(jù)央行披露的數(shù)據(jù)，5月份金融機(jī)構(gòu)新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率為6.16%，較去年同期下降0.91個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下2011年以來(lái)的最低水平。

民生證券固定收益分析師李奇霖認(rèn)為，陡峭收益率曲線與經(jīng)濟(jì)下行背景不匹配，如果采取積極的財(cái)政政策但貨幣政策轉(zhuǎn)向，進(jìn)一步推升長(zhǎng)端利率，會(huì)對(duì)私人部門產(chǎn)生巨大的擠出效應(yīng)，此外，長(zhǎng)端利率高位不利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)去杠桿。因此，央行有充足的動(dòng)力釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性，壓低長(zhǎng)端，做平收益率曲線。

5月8日，財(cái)政部、央行、銀監(jiān)會(huì)三部委《關(guān)于2015年采用定向承銷方式發(fā)行地方政府債券有關(guān)事宜的通知》明確，地方債可納入中央國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理和試點(diǎn)地區(qū)地方國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理的抵押品范圍，納入央行SLF、MLF、PSL的抵押品范圍，并開展回購(gòu)交易。因此，央行后續(xù)也可以地方債為質(zhì)押釋放中長(zhǎng)期流動(dòng)性。